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12000销售代表3000研发人员 上市19年利润激增61倍 恒瑞医药是如何成为A股“医药一哥”的

来源:365bet官网-365bet体育在线投注-365bet在线手机版作者:365bet官网-365bet体育在线投注-365bet在线手机版 日期:2020-05-12 03:50:48 浏览:19

  观察恒瑞医药600276)的半年报,营收增长29.2%,净利润增长26.3%,两个数字的绝对值并不大,但并不妨碍近期股价创的新高。

  让股东们兴奋的是半年报中的2组数字:1,上半年营收超过百亿元;2,营收、净利润、每股收益等关键数据的环比、同比增速均小幅提升。持续提高的盈利能力,和连创新高的股价相呼应,这说明恒瑞医药既是好公司又是好股票。

  这就是位于江苏连云港的恒瑞医药,是A股上市公司中的“医药一哥”。恒瑞是如何成为医药一哥的?

  从历史的角度回看,恒瑞通过20年时间快速崛起,期间经历了多次行业变革,但恒瑞以其前瞻的战略布局,和强大高效的执行能力一步步实践自己的战略,从2015年开始创新和国际化交相辉映进入收获期,也重塑了自己的估值体系。

  对应医药行业时期:医保扩容期。此时正是医保支付端扩容的10年,国内制药企业只要有较好的品种,都在此期间实现了快速成长和原始积累;

  研发理念:做首仿药。恒瑞从1997年由连云港制药厂改制为民营医药企业,成立之初订下的目标是“只做首仿药”,实现肿瘤、麻醉等领域的进口替代。

  对应医药行业时期:医药野蛮扩张结束,进入野蛮控费的时期,制药企业开始估值下行;

  公司发展:龙头初现雏形。由于前期首仿药的布局较为成功,所以在这个阶段,虽然制药股普遍估值下行,恒瑞也确实面临了产品线年之后获批的品种又遇到了招标断档),但恒瑞的收入和利润CAGR仅仅略微下滑(持续享受首仿红利和强销售带来的增长),从25-30%下降到20-25%,依然每年实现稳定的收入利润增长,同时此阶段恒瑞已经开始大量布局创新药和制剂出口品种;

  研发理念:2008年正式提出“创新+国际化”两大战略。创新转型开始布局me too/me better靶点,制剂出口开始布局。

  对应医药行业时期:结构优化的时期,行业增速企稳见底,但系列政策使落后产能出清,医药开始呈现龙头集中度提升的趋势;

  公司发展:一哥地位确立。在2015-2018年,创新重磅品种(艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼)和制剂出口品种(环磷酰胺为代表)陆续获批,开启恒瑞新一轮增长引擎。收入和利润再次向上加速换挡,利润CAGR28%。这在恒瑞的利润体量下,每年的增长非常可观;

  研发理念:从me too/me better式创新转向first in class创新,靶点更新,聚焦肿瘤、糖尿病、风湿免疫。在研靶点全面转向全球还未上市的药物。

  从2000年到2018年,恒瑞医药的营收、净利润分别上涨了36倍、62倍,年均复合增长率高达22%、25%。作为好公司,恒瑞医药的竞争实力来自两个方面:最强的综合研发能力与无双的销售能力。

  研发药品研发综合实力,国内第一。作为国内创新药龙头企业,恒瑞医药是最先从“仿创结合”过度到“创新驱动”的制药企业,也一直是国内研发投入最多、研发实力最强、已上市1类创新药最多的制药企业。近年来恒瑞研发费用在营收中的占比都在10%以上,2018年占比15%与跨国大型药企相当。目前恒瑞的研发人才超过3000名,其中有2000多位博士、硕士及海归人士。

  持续的高投入带来了明显的竞争优势,根据药智发布的2019中国药品研发综合实力排行榜,恒瑞医药的综合研发实力位列业内第一。

  万人销售队伍为公司创新药品放量奠定基础:公司多年来建设了万人销售团队,各板块主要产品都有较高市占率,体现其极强的销售能力。销售团队超过12000人,销售能力也是行业第一。销售能力对恒瑞医药的重要性,可以通过一个例子来说明。恒瑞医药的造影剂业务开始于2006年,与上世纪90年代就大力发展造影剂的扬子江、北陆药业300016)相比落后了N个身位。凭借强大的销售能力,恒瑞医药仅用10年就超过了通用电气、拜耳、扬子江等老牌竞争对手,成为国内造影剂龙头。

  孙飘扬有三个梦想:第一个是产品制剂出口海外;第二个是创新药在中国上市;第三个是真正意义的专利创新药在全球上市。如果将他的梦想进一步归纳,那就是恒瑞医药正在力推的“创新”和“国际化”两大战略。“创新药应该直接到欧美市场去卖。”孙飘扬定下了方向,他在2018年全国“两会”期间接受采访时反复强调,“市场、市场,还是市场!”

  创新药国际化方面,卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心临床试验正有序开展;JAK1抑制剂SHR0302正开展国际多中心临床;引进抗线硫酸氢伊伐布雷定片在英国、德国和荷兰获批;向FDA递交了1个原料药申请;向新兴市场(如新西兰)递交了1个原料药申请。公司已有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的18个制剂产品在欧美日获批。公司未来将进一步提升创新层次,将逐步成为真正具有全球创新竞争力的制药巨头。

  仿制药板块:现有品种三大领域增速稳健,在研品种受益优先审评放量可期①“抗肿瘤+麻醉+造影剂”三轮驱动,多西他赛、七氟烷、阿曲库铵、碘伏醇等核心产品市场份额龙头地位稳固,仅在极端降价情况下存量品种可能出现负增长。②在研品种储备丰富,覆盖抗肿瘤药、糖尿病药、、抗血栓药等多个治疗领域,其中卡泊芬净、盐酸右美托咪定鼻喷剂、磺达肝癸钠注射液、钆布醇注射液等多个品种纳入优先审评,近两年有望获批首仿上市,抢占市场放量可期。

  创新药板块:拳头品种增速明显,在研品种值得期待2018年19K、吡咯替尼均已经上市,2019年PD-1上市、极大新品拉动未来三年收入增长。PD-1为50亿级别重磅炸弹,吡咯替尼25亿,19K、瑞马唑仑等均为10亿级别品种。未来三年创新药收入占比有望提升至40%。后续研发持续投入。未来法米替尼、AR抑制剂、瑞格列汀、恒格列净、瑞马唑仑和海曲泊帕等创新药有望上市。

  制剂出口:海外市场逐步打开,后续品种逐步进入收获期公司目前共有8个品种在美国获批上市,同时醋酸卡泊芬净和地氟烷也已获批在欧盟上市销售,制剂出口已经覆盖主要肿瘤药成熟品种,公司将持续推进后续品种进入国际市场,接棒环磷酰胺继续提供业绩贡献。受益国内政策倾斜,制剂出口品种将享受提前获得市场准入资格,在一致性评价、优先审评、方面享有先发优势,公司有望通过制剂出口反哺国内业务,带来新的业绩增量。

  看10年维度,鼓励创新带来的国内用药结构发生变化,龙头集中度提升,恒瑞远未到天花板。2018年美国处方药市场合计约4200亿美金,前十大药企合计占市场份额约37.66%。根据中康网数据,我国处方药市场约1.3-1.35万亿人民币,恒瑞目前仅占整体市场的1.3%,整体外企占比约24-25%。未来10年,我国处方药市场将以8%左右增速每年稳定增长,到2029年,处方药市场规模有望达到约3万亿,龙头强者恒强占比增多,我们预计外企+恒瑞+正大天晴+豪森等龙头企业的合计市场份额有望上升至35%。参照海外龙头情况,恒瑞作为国内药品市场龙头,占整体市场份额有望上升到4-5%,10年维度收入规模有望达到1200亿,利润体量250亿可期。

  今年二季度恒瑞医药营收、净利润的增幅都不足30%,但目前的动态市盈率接近80倍。半年报发布后,“恒瑞医药是不是估值太高”又成热门话题。

  质疑者认为恒瑞医药的估值和盈利能力不匹配。首先,自上市以来,恒瑞的PE基本维持在35-70倍之间,其估值远超医药行业平均水平,更是白马股平均估值的3倍以上;其次,恒瑞的营收主要来自仿制药品种,进入上市阶段的创新药与研发总量相比数量很少,而医药研发的风险高;第三,高股价暗示市场对恒瑞业绩增长的预期很高,在此背景下,业绩不达预期的风险越来越大。

  国盛证券认为,基于新品放量和创新药获批预期,我们预计2019-2021年归母净利润分别为51.51亿元、64.48亿元、80.33亿元,增长分别为26.7%、25.2%、24.6%。EPS分别为1.16元、1.46元、1.82元,对应PE分别为66x,53x,43x。我们认为公司海内外捷报频传,亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、白蛋白紫杉醇、PD-1的放量,叠加受海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净放量及老品种的稳健增长,公司收入端有望维持25%以上较快增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。

  601788,股吧)认为公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。考虑到市场对抗PD-(L)1类抗体需求旺盛,卡瑞利珠单抗有望放量超预期,同时吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等抗肿瘤创新药放量迅速,我们小幅上调预测19-21年EPS为1.19/1.53/1.93元(原为1.18/1.52/1.93元),同比增长30%/28%/26%,现价对应19-21年PE为64/50/40倍,维持“增持”评级。

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